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万科股权之争与折价定增:还能这么玩儿?

盈禾资本   2018-06-13 22:04:08

[摘要]



万科为了引入新的战略投资者深圳地铁进行了定向增发,大家知道现在的情况是华润和宝能对于万科管理层引入深圳地铁感到不满,那么华润给出的解释其中一条,就是因为万科给深圳地铁的定增价格过低。


听说定增就是打折买股票,而万科给深铁的这个所谓“过低”的折扣究竟有多少呢?一般定增的折扣也会“过低”吗?




作为一种在机构投资者人群中流行已久的投资方式,定向增发随着很多公募定增基金产品的出现越来越多地走进了普通投资者的视野。折价购买股票,分享成长收益,听起来都很诱人。


所谓定向增发,指的是上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。一般来说,上市公司向特定投资者进行定向增发,主要是为了为新项目融资,并购,偿还贷款或者引入战略投资者。拿这一年都比较火的万科股权争端来举个栗子。




这一次万科引入深铁的定增方案,确定为15.88/股,为定价基准日前60个交易日上市公司股票交易均价的93.61%,听起来并没有很高。但是如果以万科A停牌前的价格24.43/股计算,15.88/股的发行价较公司目前的股价折价约35%,这样算的话定增的价格就的确很低了。

 

一般来说,定增的折价率在15%左右,高的甚至能去到40%,这么高的折价率,在很多人看来已经是相当大的便宜,此外,加上定增项目审核严格,门槛较高,往往伴随着很多专业的机构投资者,的确乍看之下相当“有着数”。

 

可是数据也告诉我们,很多定增产品就算本身已经折价购买了,也会跌破定增价,给投资人带来不小的损失。我们不妨把定增的优劣势都列出来分析一下:

 

定向增发

优势

劣势

严格的审核——特定发行程序使企业重大风险事件得到有效控制

短期流动性受限,一旦市场出现转折,投资者的风险将会增加

较高的门槛——不超过十名投资者认购,每份需资金几千万甚至上亿级别,由于单体投资额较大,在项目调研与决策上更为谨慎

解禁时,存在集中抛售的可能

较好的折价率——通常相对市价折让15%-30%,对产品有较好的安全边际

持股集中,风险也相对集中

资金用途——购买优质资产、资产重组和新建盈利项目,增发后公司质量和行业地位均可能提升


禁售期优势——由于定向增发有一年的禁售期,相对于二级市场而言,可以减少交易频率和成本、减少判断失误


 

从上表不难看出,定增产品面临的一个最大的不确定性因素在于系统性风险。当市场整体大幅下跌,定增产品短期流动性受限的弱点就会明显暴露,从而使投资者的风险剧增。那么如果市场进入到较弱的行情呢?

 

数据显示2006年至2015年间发行的一年期定增项目持有期平均收益为80.6%,除2011年亏损6.1%,其他年份都是正收益。而截至624日,今年以来已完成定向增发的上市公司共计299家,股价高于定增发行价的有258家,占比约86.29%。这个数据相较去年的数据而言,已经处于一个相对较好的水平。

 

从市场的普遍观点来看,今年下半年发生系统性风险的可能性较小,目前,沪指在2800点附近徘徊,市场的点位越低,定增基金的风险防御性和业绩攻击性越高。以定增大约20%的折扣价格计算,相当于在2300点附近买入股票,而沪指跌破2300点的概率是较小的,因此定增产品具有一定的安全垫,是当前市场弱市情况下一个不错的投资选择。


(投资需谨慎)

本文转自:红土创新基金管理有限公司


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